兴证策略张启尧团队：后续还有哪些催化值得期待？

　　炒股就看金麒麟分析师研报 ，权威，专业
，及时，全面 ，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：尧望后势

　　一、流动性充裕的环境下
，后续还有哪些催化值得期待？

　　我们在《春季行情仍会有新高》中强调，此次降温影响的更多是行情的节奏 、结构而非整体趋势 ，支撑春季行情向上的核心逻辑并未发生任何变化
，本轮春季行情仍在半途 。本周来看，虽然行情节奏趋缓 ，但向上趋势仍在延续
，并且结构上赚钱效应正在朝着更广的范围扩散。

　　流动性充裕是支撑本轮春季行情向上的核心驱动力，背后来源于险资“开门红”支撑新增保费入市、居民存款集中到期与人民币升值吸引的境外资金回流
。

　　一方面 ，根据渠道数据
，今年险资“开门红 ”表现亮眼，支撑大量新增保费入市。根据险企观察公众号披露的渠道数据 ，截至1月中旬，头部公司个险保费增速普遍超30%
，多家公司个险期交保费已突破百亿关口，银保渠道甚至出现翻倍增长 。新增保费30%需要入市的硬性配置需求 ，为市场带来大量增量资金
。

　　另一方面
，根据居民定期存款到期期限推算，今年上半年将是居民存款集中到期的高峰 ，配合春季风险偏好抬升
，一季度有望是居民增配权益资产的重要窗口。2022年以来居民定期存款开始抬升，至2023年年中到达阶段性高点 。若按照主流的3年定期存款期限来看 ，今年上半年将是居民定期存款集中到期的高峰
，在利率下行背景下，这部分资金正寻求新的蓄水池 ，配合春季风险偏好抬升
，一季度有望是居民增配权益资产的重要窗口
。

　　此外，本轮人民币的持续升值 ，正在吸引境外资金回流，成为春季行情的流动性来源。本轮人民币升值正在带来境外资金的加速回流
，2025年12月银行代客结售汇顺差高达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元 ，均创下有数据以来的单月历史新高 。人民币升值带动的国内待结汇资金和境外资金的回流
，为国内企业
、居民部门和外资提供入市增量资金，正在成为本轮春季行情的流动性来源
。

　　流动性充裕的环境中 ，偏暖的基本面和政策为市场风险偏好形成托底
，从而资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应，推动赚钱效应不断扩散 ，或将成为本轮春季行情结构上的一个重要特征。基本面的亮点对行情形成提振
，12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告的结构性亮点指引景气线索；政策前置发力信号明确 ，近期地产、消费 、货币等领域政策协同发力
，为行情演绎提供偏暖的宏观环境；AI
、商业航天等产业进展催化依然不断 。风险偏好打底下，充裕的增量资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应 ，有望推动赚钱效应不断扩散，推动春季行情向纵深发展
。

　　那么
，后续结构上还有哪些催化值得期待？

　　首先，下周依然是产业层面的密集催化窗口 ，尤其将迎来北美科技巨头的超级财报周
，有望对国内行情形成映射。科技巨头加码资本开支的持续性以及AI投资的变现能力将成为市场关注的焦点，有望对A股北美算力链和AI应用形成映射 。此外 ，国产算力/芯片、太空算力 、可控核聚变等方向也将迎来催化。

　　其次
，下周也即将进入最后一周的年报业绩预告密集披露窗口，业绩对于行情结构的影响或将更加显著
。根据现行的业绩预告披露规则 ，上市公司需要在1月31日之前条件披露上年年度业绩预告
，其中净利润为负/扭亏为盈/同比上升或下降50%等情况需要强制披露。截至1月23日，本轮披露率为16.61% ，根据历史经验
，1月下旬将进入披露高峰，最终披露率能够达到55%左右 。随着业绩预告密集披露 ，后续业绩对于行情结构的影响或将更加显著
。

　　从已披露的业绩预告来看，净利润高增的方向主要集中在算力
、化工、新能源 、医药
、有色、计算机等。截至1月23日
，已有889家A股上市公司发布2025年年报业绩预告/快报，其中预告净利润增速超50%的个股有304家 ，主要集中在算力（半导体 、通信设备
、元件）、化工 、新能源（电池、电网设备
、光伏设备）、医药 、有色（工业金属
、金属新材料）、计算机等 。

　　当前年报预告业绩超预期的个股主要集中在存储 、电池储能
、电网设备、化工 、创新药等方向
。我们将个股净利润预告中位数/快报净利润超出披露前一致预期10%以上定义为“业绩超预期”
，当前来看主要集中在：存储
、新能源（电池储能、电网设备） 、化工（农化制品
、塑料）、医药（创新药）等。

　　二 、业绩披露期，继续聚焦基本面挖掘亮点

　　随着A股上市公司年报预告进入披露高峰 ，叠加北美科技巨头财报集中披露
，业绩对于结构的影响或将更加显著，继续聚焦基本面挖掘亮点 。

　　结合年报业绩预告线索与近期盈利预期边际上修情况 ，当前业绩具备亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子）
、电池、医药 、钢铁
、非银等
。

　　首先
，当前年报业绩预告显示出的高增长/超预期方向中，本轮涨幅偏低的主要集中在券商、医药 、电池
、AI硬件等。当前年报业绩预告高增长/超预期个股较多的行业中 ，本轮涨幅偏低的方向主要集中在券商、医药（创新药 、医疗器械
、中药）、电池 、AI硬件（通信设备
、元件、消费电子 、计算机设备、光学光电子）等
，此外还有公用环保（电力
、燃气、环境治理） 、部分消费（宠物经济
、轻工制造、服装家纺等） 。

　　其次，盈利预测的边际变化筛选年报业绩预告有望向好的行业
。去年11月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在：

科技：除了高景气的上游算力硬件（通信设备 、元件
、半导体） ，近期盈利预测上修较多的行业主要集中在中下游端侧应用领域，包括消费电子、软件 、传媒（影视院线
、游戏、电视广播）等；

先进制造：新能源（光伏设备 、电池
、风电设备）、军工（航海装备） 、汽车（商用车）、机器人链（自动化设备
、家电零部件）、医疗服务等；

周期：建材（玻璃玻纤） 、有色（工业金属
、能源金属、小金属） 、煤炭
、钢铁、化工（农化制品 、非金属材料）
、航运港口、环境治理；

消费：食品加工 、零售
、白电、互联网电商；

金融：保险 、券商、农商行。

　　其中
，本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括：AI硬件（消费电子
、通信设备、元件） 、新能源（电池）
、周期（钢铁）、红利（白电 、煤炭
、航运港口、物流 、农商行）
、消费（零售、食品加工 、影视院线）
、非银（保险、券商）等 。

　　三 、2月有望再度迎来核心做多窗口，对于主题可再次提高关注

　　参考历史经验 ，从年初行情节奏上来看
，随着1月业绩预告披露完毕，2月重回基本面空窗期 ，叠加临近春节流动性充裕
，一直到两会前都是市场躁动的核心窗口，风格上也是小微盘、成长等高弹性板块表现更好 ，届时市场向上弹性有望再一次打开。基本面空窗期市场风险偏好抬升
，市场迎来一段典型的由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口
。日历效应看，2月是主要指数全年胜率更高的月份之一 ，结构上也以小微盘
、成长等高弹性板块明显占优
，有望是本轮春季行情再创新高的核心做多窗口。

　　结构上，2月对于主题可以再次提高关注度 。从成交占比看 ，近期各主题大多经历了一定程度的降温
。进入2月基本面空窗期后，随着资金回归远期成长性主导的审美模式
，叠加产业上的密集催化来临（尤其对于AI应用），对于前期降温的主题可以再次提高关注 ，包括AI应用（传媒、计算机） 、“马斯克主题
”（商业航天
、人形机器人、辅助驾驶） 、缺电叙事（电网设备
、可控核聚变）等。

　　风险提示

　　经济数据波动
，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等 。